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通胀是股票评估关键变量

2018-11-06 09:36:09

通胀是股票评估关键变量

在利率上涨的环境中,股票通常表现得非常出色。但如今的利率周期与过去40年的任何一次都不同,这令投资者紧张不安。当然,结果如何还要取决于通货膨胀的表现。

虽然我们处于未知的领域,但未来如何,我们仍可以从历史中寻找到重要的线索。我们研究了自1970年以来共15次美国十年期国债收益率上涨时全球股票的表现。研究发现,平均来说,股票年收益在此期间会达到17%左右,超过其长期平均增长率约8个百分点。

值得注意的是,过去的40年里,这些收益率上涨期在稳步下降趋势中,不过是昙花一现。每次上涨之后都会下跌,而且往往是下跌得更多。在大多数情况下,债券收益率会在美联储打压通货膨胀的初期便开始上升,但由于其损害到了企业效益,上涨幅度不会太大。现在的情况则完全不同——美国的经济复苏仍然脆弱,而通货膨胀已经走到了尽头。

债券收益率上涨并非总是对股票有益,且其背后的原因则富有启发意义。在3组异常数据中,有两组验证了这一观点:20世纪70年代初,通货膨胀持续激增,而GDP增长停滞;年债券大劫难时,实际GDP的强劲增长导致与生产相关的价格出现压力。在这两个时期,通胀趋势引发了美联储的主动干预。这两种情况下,股价虽然在上涨,然而却明显落后于其历史平均收益率。

在20世纪70年代,出现了代表性的是两次连续的大通胀爆发。

由于经济的蓬勃发展,再加上1973年的欧佩克的石油禁运令,使消费者价格指数(CPI)在1971年到1974年之间增长了超过3倍,达到12%,随后就于1975年下跌将近一半。在此期间,全球股票年增长率为2.2%,明显落后于他们9%的历史平均水平,也同样落后于通胀率。

能源价格的飙升以及工资的强劲增长,引发了1977至1980年间的另一次通胀。在美联储实施紧缩措施确保通货膨胀得到控制之前,CPI通胀率已经达到了15%。有趣的是,股票在此期间表现得更好,终收益率略高于年均水平,达到10%。大多数优异表现出现在年的牛市期间,而此时,通胀和债券收益率均有所下降。

那么,历史究竟告诉了我们什么?在利率上涨的环境下股票表现如何,当时环境至关重要,而通货膨胀则是一个关键变量。我们认为,如果经济走强带动债券收益率上涨,而通胀预期依旧温和,那么股票应该会表现良好,因为公司可以从不断改善的需求及定价权中获利。但如果我们陷入了20世纪70年代中期那样的滞胀,那就会满盘皆输。

经济仍在寻求推动力,美联储的紧缩政策也不会一蹴而就。我们的经济和固定收益投资团队预计,随着经济的复苏,将会有规范化、标准化的美国货币政策出台,美国债券收益率也能够从日前极低的水平中获得相应的增长。因此我们认为,股票的未来前景良好。

(克里斯·马克思,全球股票投资组合经理;埃里森·玛蒂尔,联博基金固定收益高级投资组合经理。本文所表达的意见不属于研究、投资或交易建议。

美国《机构投资者》、机构投资者授予中文版权 本报实习 戴梦编译)

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